การทำกำไรของ DEX เช่น Uniswap, Sushi, Curve ..


ตลาดหมีเมื่อเร็วๆ นี้ได้นำการตรวจสอบเศรษฐศาสตร์โทเค็นของโครงการต่างๆ มาพิจารณาอย่างรอบคอบมากขึ้น การเล่าเรื่องส่วนใหญ่เปลี่ยนจากการไล่ตามกลไกสะท้อนกลับที่ทำงานได้อย่างมหัศจรรย์ในช่วงตลาดกระทิงไปสู่ผลกำไรที่ยั่งยืน ซึ่งจะทำให้โครงการสามารถรับมือกับช่วงเวลาที่ความสนใจของร้านค้าปลีกลดลงได้ อย่างไรก็ตาม ไม่ค่อยเห็นการเปรียบเทียบโดยตรงของโครงการโดยพิจารณาจากความสามารถในการทำกำไร และมีทรัพยากรเพียงไม่กี่แห่งที่ทุ่มเทให้กับจุดประสงค์นี้


ดังนั้น บทความนี้จึงดำเนินการวิจัยต่อไปนี้ โดยเปรียบเทียบ Ethereum และ Solana DEX หลักๆ ตามความสามารถในการทำกำไร (เน้นที่ส่วนหลัง) กำไรจะถูกกำหนดเป็น:


กำไร = รายได้ (ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล) - ค่าธรรมเนียม (การขุดสภาพคล่อง)


ในความเป็นจริง โครงการอาจมีค่าธรรมเนียมอื่นนอกเหนือจากการขุดสภาพคล่อง (เช่น เงินเดือนของทีม การตลาด ฯลฯ) แต่ตัวเลขเหล่านี้มักจะไม่เปิดเผยต่อสาธารณะ และการค้นหาค่าธรรมเนียมโปรโตคอลในการขุดข้อมูลสำหรับแต่ละโครงการและสภาพคล่องนั้นไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย เกี่ยวข้องกับการเข้าร่วม เซิร์ฟเวอร์ Discord ของตนและถามคำถามอย่างต่อเนื่อง นอกจากนี้ ไม่ใช่ว่าทุกโปรโตคอลจะแบ่งปันผลกำไรกับผู้ถือโทเค็น บางโปรโตคอลต้องการให้คุณล็อกโทเค็นเพื่อรับส่วนแบ่งของคุณ ดังนั้นเราจึงกำหนดกำไรด้วยวิธีนี้เพื่อหลีกเลี่ยงความแตกต่างเหล่านี้และเปรียบเทียบโปรโตคอลบนพื้นฐานที่เป็นมาตรฐาน


คำถามที่เราต้องการตอบคือ:

  • โปรโตคอลทำเงินได้มากกว่าที่จ่าย (ค่าธรรมเนียมโปรโตคอล > การขุดสภาพคล่อง) หรือไม่? ซึ่งช่วยให้เราประเมินว่ากลยุทธ์ปัจจุบันของโปรโตคอลมีความยั่งยืนหรือไม่

  • ราคาโทเค็นใดที่โปรโตคอลจะถึงจุดคุ้มทุน (กำไร = 0)? วิธีนี้ทำให้เราประเมิน "มูลค่ายุติธรรม" ของโทเค็นได้

  • หากผู้ถือโทเค็นได้รับกำไรตามสัดส่วนจากโปรโตคอล (APR ของกำไรจากมูลค่าตลาด) พวกเขาจะได้รับเท่าไหร่? นี่เป็นการวัดความพึงปรารถนาในการถือโทเค็น โดยสมมติว่ารายได้ทั้งหมดถูกแจกจ่ายให้กับผู้ถือ

  • โปรโตคอลสามารถสร้างกำไรได้มากเพียงใดโดยใช้ TVL (กำไร APR ของ TVL) สิ่งนี้ทำให้เรามีแนวคิดว่าโปรโตคอลสามารถใช้สินทรัพย์ที่ฝากไว้ได้อย่างมีประสิทธิภาพเพียงใด

ก่อนอภิปรายแต่ละโครงการ มาดูผลลัพธ์โดยรวมกันก่อน:

คอลัมน์ที่ไฮไลต์ทางด้านขวาให้คำตอบสำหรับคำถามข้างต้น

  • กำไรรายวันเป็นเพียงรายได้ลบออก

  • ราคาโทเค็นจุดคุ้มทุนคือราคาที่กำไรรายวันเท่ากับ 0 และการเปลี่ยนแปลงราคาจุดคุ้มทุนคือเปอร์เซ็นต์ของการเปลี่ยนแปลงราคาโทเค็นที่ไปถึงราคานั้น สิ่งนี้น่าสนใจ แต่ไม่ได้หมายถึงการกำหนด ตัวเลขเหล่านี้ไม่ควรตีความว่า "ควร" ของโทเค็นมีค่าเท่าใด เป็นเพียงวิธีการหาจำนวนความแตกต่างระหว่างรายได้ที่ได้รับจากโปรโตคอลและมูลค่าที่ปล่อยออกมาผ่านการขุดสภาพคล่อง (LM) (หมายเหตุ: ไม่สามารถใช้กับโครงการที่ไม่มี LM ได้)

  • APR สำหรับมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดและกำไร TVL คำนวณโดยพิจารณาจากกำไรรายวันเป็นกำไรจากมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดและ TVL แล้วแปลงเป็น APR

Uniswap

แม้ว่าจะไม่น่าสนใจจากมุมมองของข้อมูล แต่ฉันรู้สึกว่าจำเป็นต้องรวม Uniswap เนื่องจากจะสร้าง DEX ในปริมาณมากที่สุด


Uniswap ไม่มีทั้งการปล่อย LM หรือค่าธรรมเนียมโปรโตคอล ดังนั้นจึงไม่มีกำไรหรือขาดทุน อย่างไรก็ตาม มี "สวิตช์ค่าธรรมเนียม" ที่ผู้ว่าการรัฐสามารถตัดสินใจเปิดได้ตลอดเวลา


การเปิดค่าธรรมเนียมจะเพิ่มผลกำไรอย่างไม่ต้องสงสัย แต่จะทำให้วงจรของการลดค่าธรรมเนียม LP → การลดสภาพคล่อง → การลดปริมาณธุรกรรม → ลดค่าธรรมเนียม LP จนกว่าจะถึงยอดคงเหลือ


Sushiswap

SushiSwap เป็นส้อมของ Uniswap ที่ได้รับการขยายเพื่อให้บริการที่หลากหลาย


SushiSwap ดูเหมือนจะเป็นหนึ่งในโปรโตคอลที่ยั่งยืนมากขึ้น ฉันไม่ค่อยคุ้นเคยกับระบบนิเวศของพวกเขา ดังนั้นจึงดูเหมือนจะไม่มีคำอธิบายที่ดีกว่าสำหรับเหตุการณ์นี้นอกจากการปล่อย LM ที่ค่อนข้างต่ำ


Curve

Curve เป็น DEX ที่มีเสถียรภาพมากที่สุดบน Ethereum และเพิ่งขยายไปสู่คู่ที่ไม่เสถียร


ในบรรดาโปรโตคอลในการศึกษานี้ Curve มีการเปิดตัว LM ที่ใหญ่ที่สุด โดยมีรายได้มากกว่า 10 เท่า Curve เพิ่งเปิดตัวพูล V2 ของพวกเขา ดังนั้นจึงเป็นเรื่องที่น่าสนใจที่จะดูว่าพวกเขาสามารถเพิ่มรายได้ของ Curve ได้หรือไม่


Serum

Serum เป็นหนังสือสั่งซื้อส่วนกลางของ Solana


เซรั่มยังมีการปล่อย LM จำนวนมากเมื่อเทียบกับรายได้ที่สร้าง มีมูลค่าตามราคาตลาดที่ลดลงเต็มที่ ยิ่งใหญ่กว่า Uniswap ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของเหตุผลที่ทำให้มีสิ่งจูงใจมากมาย


Saber

Saber เป็นเหรียญ DEX ที่เสถียรที่สุดใน Solana


แม้ว่า Saber สร้างปริมาณธุรกรรมได้พอสมควร แต่ค่าธรรมเนียมที่ต่ำมากหมายความว่าโปรโตคอลได้รับเงินน้อยมาก ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมการถอน 0.5% จากกลุ่ม USDC-USDT โดยไม่คำนึงถึง การเปิดตัว LM นั้นค่อนข้างมากเมื่อเทียบกับรายได้ที่สร้าง


Orca

Orca เป็น DEX สไตล์ Uniswap v3 ที่ใหญ่ที่สุดบน Solana Orca เป็น DEX สไตล์ Uniswap v3 ที่ใหญ่ที่สุดบน Solana


ปัจจุบัน Orca เรียกเก็บค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสำหรับกลุ่มผลิตภัณฑ์คงที่เท่านั้น และเช่น Uniswap ยังไม่ได้เปิดค่าธรรมเนียมโปรโตคอลสำหรับกลุ่มสภาพคล่องแบบรวมศูนย์ การเปิดมันเพิ่มผลกำไร แต่ยังลดปริมาณการซื้อขายด้วย ดังนั้นจึงยากที่จะบอกได้ว่าจะส่งผลกระทบมากน้อยเพียงใด


Raydium

Raydium เป็น DEX ของ Solana ซึ่งทั้งคู่มีแหล่งเงินทุนของตัวเองและเผยแพร่สภาพคล่องในหนังสือสั่งซื้อของ Serum


Raydium ได้จูงใจแหล่งเงินทุนส่วนใหญ่ด้วยรางวัล LM ที่สม่ำเสมอ ซึ่งปัจจุบันมีรายได้มากกว่ารายได้มาก เนื่องจากสภาพคล่องแบบรวมศูนย์กลายเป็นเรื่องปกติใน Solana จึงเป็นเรื่องยากมากขึ้นสำหรับ Raydium ที่จะได้รับส่วนแบ่งปริมาณการซื้อขายของคู่สกุลเงินหลักเหมือนเมื่อก่อน


Lifinity

Lifinity เป็น DEX ที่ค่อนข้างใหม่บน Solana พร้อมคุณสมบัติพิเศษมากมาย:


ไม่มีการปล่อย LM

โปรโตคอลเป็นเจ้าของสภาพคล่องส่วนใหญ่ที่มีให้ (และได้รับค่าธรรมเนียม 100% สำหรับสภาพคล่องส่วนนั้น)

เน้นสภาพคล่องรอบ ๆ ราคา oracle เพื่อลดหรือย้อนกลับ IL อย่างมีนัยสำคัญ (เช่นกำไรจากการทำตลาดโดยเฉลี่ยซื้อต่ำและขายสูงโดยไม่ต้องคาดการณ์ราคาใด ๆ )

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Lifinity เป็น DEX เดียวในการศึกษานี้ที่สร้างผลกำไรที่มีความหมาย


สรุป

DEX ทั้งหมดเป็นโครงสร้างพื้นฐานที่มีประโยชน์ในระดับหนึ่ง พวกเขาช่วยให้ผู้ดูแลสภาพคล่องสามารถจัดหาสภาพคล่องและผู้ค้าสามารถเข้าถึงสภาพคล่องนี้ได้โดยมีค่าธรรมเนียม อย่างไรก็ตาม การมีอยู่ของ LM releases มักจะบ่งบอกถึงการตระหนักว่าผู้ค้ามีข้อได้เปรียบในฐานะผู้ริเริ่มการทำธุรกรรมใดๆ ดังนั้นผู้ให้บริการสภาพคล่องจึงต้องการค่าตอบแทนเพิ่มเติมนอกเหนือจากค่าธรรมเนียม


ความจำเป็นของการเปิดตัว LM ทำให้เกิดคำถามว่าโปรโตคอลสามารถจับมูลค่าได้มากกว่าที่เผยแพร่หรือไม่ โปรโตคอลอินเทอร์เน็ต เช่น TCP/IP ก็มีประโยชน์มากเช่นกัน แต่ไม่สามารถเก็บค่าที่สร้างไว้ได้ นี่เป็นชะตากรรมของ DEX ส่วนใหญ่หรือไม่?


นอกจากนี้ยังเผยให้เห็นว่าเหตุใดพารามิเตอร์ เช่น TVL ปริมาณ และผลตอบแทนจึงไม่มีประโยชน์เท่ากับที่ผู้คนพูดถึงบ่อย ตัวเลขเหล่านี้สามารถพองได้เองโดยการเพิ่มการปล่อย LM ท้ายที่สุดแล้ว ตัวชี้วัดเหล่านี้มีความสำคัญหรือไม่หากโปรโตคอลไม่สามารถสร้างผลกำไรให้กับผู้ถือโทเค็นได้


แน่นอนว่าการทำกำไรไม่ใช่สิ่งสำคัญที่สุดในการพิจารณาการลงทุน วิธีการที่โปรโตคอลใช้ผลกำไรก็มีความสำคัญเช่นกัน และการเก็งกำไรก็มีบทบาทสำคัญในการที่ราคาโทเค็นจะแข็งค่าขึ้นหรือไม่ แต่ไม่มีทางที่จะหาปริมาณพลังนี้ได้ เราแค่ต้องเน้นที่ผลกำไรที่เกิดขึ้นในปัจจุบัน ดังนั้น นี่จึงเป็นจุดเริ่มต้นที่ถูกต้องสำหรับการวิเคราะห์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อเปรียบเทียบกับพารามิเตอร์ที่กล่าวถึงข้างต้น

Sponsored